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文 | 安富建
六年来首度跌停！8月20日，恒瑞医药 （600276.SH） 迎来“至暗时刻 ” 。
股价腰斩 、公司裁员 、基金出逃......曾经的“大白马”和“医药一哥” ，已屈居迈瑞医疗 （300760.SZ） 和药明康德 （603259.SH） 之后。
19日晚间 ，恒瑞医药披露2021年半年报，报告期内累计研发投入25.81亿元 ，比上年同期增长38.48% ，研发投入占销售收入的比重高达19.41%，但 净利润却近乎零增长 ，增速创下18年来新低。
8月20日开盘后 ，恒瑞医药股价多次触及跌停，至上午11时 ，已被逾2.5万手卖单封死跌停 ，收盘报48.46元/股，总市值3100亿元 。相比今年一度6000亿的市值 ，已然腰斩 。与此同时 ，网传的安徽省临床检验试剂采集会议纪要，令“器械茅 ”迈瑞医疗大跌17%。
受“药茅 ”和“器械茅”影响，南微医学 （688029.SH） 、万孚生物 （300482.SZ） 、金域医学 （603882.SH） 、通策医疗 （600763.SH） 等医药龙头股纷纷跌超10% 。
上市21年来 ，整体向上的恒瑞股价虽有起伏 ，但 这大半年来下行曲线之陡峭，前所未有 ， “药茅 ”何以至此？最近两年 ，恒瑞接连失误，利润空间不断缩窄 ，一如《财健道》半个月前所指出的：恒瑞医药无以容错 。半年报的风吹草动 ，即刻就在资本市场上引起一波巨浪。
仿制药后路已断，创新药和国际化的前景仍然不明朗 。日前 ，63岁的孙飘扬重回董事长之位 ，被认为是挽救恒瑞医药的一线曙光 。
01
集采不利
医保谈判失策
恒瑞医药之所以出现流年不利的局面，主要有两个原因：
据公司半年报显示 ，受国家和地方带量采购的影响 ，公司传统仿制药销售下滑。2020年11月开始执行的第三批集采涉及的6个药品，报告期内销售收入环比下滑57% 。另一方面，主要产品卡瑞利珠单抗自2021年3月1日起开始执行医保谈判价格 ，降幅达85% ，加上产品进院难 、各地医保执行时间不一等诸多问题，造成卡瑞利珠单抗销售收入环比负增长 。
冰冻三尺非一日之寒。今年6月开展的第五批集采中 ，因恒瑞报价策略不当而酿成大错 ，重磅产品碘克沙醇注射液和格隆溴铵注射液大意丢标，二者占公司营收合计达7.1%；其他中标产品的价格 ，与竞争对手相比差距悬殊而缺乏优势 ，比如，中标量最大的苯磺顺阿曲库铵注射液报价158元 ，远高于其他两家 （241.8元和343.8元） 。
集采和医保的重要性 ，对于制药企业而言不言而喻 。若稍有不慎，前期付出便可能功亏一篑。
卡瑞利珠单抗PD-1医保谈判已经失策 ，因此即将到来的医保谈判便尤为关键。
7月30日 ，271个通过初步形式审查的药品名单对外公布，恒瑞医药、百济神州各有3款新药进入，系数量最多 ，且其中2款面临直接竞争 。恒瑞医药新药包括PD-1单抗 、PARP抑制剂 。还有一款重磅新药是化药1类创新药TPO-R激动剂海曲泊帕乙醇胺片。根据国盛证券测算 ，若能进入医保快速放量，预计该药品峰值销售有望超过10亿元 。这轮的医保谈判 ，对于恒瑞医药而言 ，是必须抓住的救命稻草 。
02
被推倒的多米诺“股 ”牌
自2000年上市以来，恒瑞曾跑出了百倍长牛的行情 ，甚至成为2008年金融危机最能抗跌的大蓝筹之一——当时全年的股价跌幅也不过18.79%。2021年二季度 ，恒瑞单季度扣非净利润下滑，而上一次单季度利润同比下滑 ，是在11年前的2010年第四季度 。
但这一切早有预示 。
恒瑞医药持仓基金上半年即已陆续出逃。截至6月30日 ，共有326只基金披露持有恒瑞医药，合计持有2.36亿股 ，环比上季度减少29.38% 。相较一季度 ，北上资金香港中央结算有限公司二季度减持股份约0.19亿股，持股7.66亿股，持股比例由12.26%降至11.97% ，仍为恒瑞医药第3大股东；而 奥本海默基金公司-中国基金因减持 ，甚至已经退出前十大股东之列 。
机构退场，散户接盘 ，但不断进场“抄底”的散户已然被套牢。 据统计 ，恒瑞医药的股东数量大幅增长，尤其二季度增速超过60% 。2020年末 ，恒瑞医药股东数量为28.18万户 ，至3月末，增长为36.76万户 ，增幅约30% 。二季度末 ，恒瑞医药股东数量激增至61.01万户，较三月末增幅高达65.97%。
值得注意的是 ，高瓴资本被动新晋成为恒瑞医药十大股东 ， 这或许是一个信号：资本市场仍然有大机构在看好恒瑞医药。高瓴资本自2015年12月左右开仓进场恒瑞医药，一年内曾两次加仓 。从恒瑞医药公开的十大流通股东数据来看，2016年三季度增持到2193万股 ，去年2020年退出十大股东 。时至今日 ，高瓴资本持股4046.19万股，持股比例0.63%。
与之同时 ，亦有牛散告诉《财健道》 ，下个交易日即入场抄底 。
03
裁员风波不断
恒瑞何以绝地反击？
8月20日，关于“恒瑞医药大幅度裁员 ”的信息在网上疯传 ，该甚至登上“东方财富 ”导读栏 。 此次裁员主要涉及仿制药的医药代表 ，同时会增加创新药的研发人员。有消息称，恒瑞医药大刀阔斧的裁员 ，要将人数从3万减到2万 。针对此事 ，恒瑞医药证券部工作人员回应称，公司在半年报中对这件事情做了说明 ，“公司要集中资源做创新和对国际化进行运营改革” 。早先 ，有恒瑞医药内部人士接受媒体采访称，“实际上，组织结构进化从今年6月份已经开始 ”。
新业务调整 、大幅裁员 ，这些新招频出的背后 ，站着恒瑞医药“大家长 ”、头号灵魂人物孙飘扬 。8月4日，孙飘扬正式重新出任董事长 。它能否成为恒瑞的一剂强心针？仍然尚未可知。
财报数据显示 ，恒瑞已在美国 、欧洲等地建立了136人的海外研发团队 ，主要成员均是来自罗氏 、诺华、辉瑞 、默克等知名药企的中高层人才；23项国际临床试验正在推进开展，其中国际多中心Ⅲ期项目7项 ，并有10余项研究处于准备阶段 ，共启动86家海外中心 。
值得关注的是，主力产品卡瑞利珠单抗 ，则为恒瑞带来首个国际多中心Ⅲ期临床研究——卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌国际多中心Ⅲ期研究已完成海外入组 ，并启动了美国FDA BLA/ NDA递交前的准备工作；另外还有多款产品实现全球同步开发 。
这些海外项目能否尽快破局？这正在考验孙飘扬的速度。
为突出恒瑞的持续创新能力， 本次半年报还披露了恒瑞创新药收入和管线 ，创新药实现销售收入52.07亿元 ，同比增长43.80%，占整体销售收入的比重为39.15%。和高研发投入一样，恒瑞押注创新药的本色未有丝毫改变 。 虽然竞争愈发激烈 ，但研发 、国际化、运营优化 ，以及孙飘扬的王者归来，依旧是恒瑞的护城河 。
1990年 ，32岁的孙飘扬临危受命担任厂长 ，挽救了一家账面资金只有8万元的小厂“江苏恒瑞医药股份有限公司”，后来 ，他一手将其扶至“白马股 ”医药龙头的地位。 **《至暗时刻》结尾 ，丘吉尔说：没有最终的成功，也没有致命的失败 ，最重要的是继续前进的勇气 。
（尹莉娜对本文亦有贡献）
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